Evolution är ett av börsens mer omdiskuterade bolag. Mellan 2017 och 2021 var det Stockholmsbörsens kanske mest spektakulära tillväxthistoria — aktien tiodubblades. Sedan kom backslaget: anklagelser, regleringsbekymmer, sentimentvänd. Aktien föll med 60 procent. Vad är ett rimligt sätt att tänka kring bolaget idag?
Kort om bolaget
Evolution AB (kallat Evolution Gaming fram till 2021) grundades 2006 av Jens von Bahr och Fredrik Österberg. Bolaget specialiserade sig på live casino — alltså streamade kasinospel där en riktig dealer leder spelet via videoströmning. Idén var att göra onlinekasinot mer “verkligt”.
Idag är Evolution världens dominerande live casino-leverantör. Spelstudios i Malta, Lettland, Georgien, Spanien, Colombia och flera andra länder. Cirka 22 000 anställda. Mer än 700 onlinekasinon licensierar deras spel.
Bolaget förvärvade NetEnt 2020, vilket gav slot-spel (sloten-segmentet är mindre lönsamt men kompletterar utbudet). Sedan dess har förvärvstakten saktats — fokus är organisk tillväxt.
Senaste rapporten
Q4 2025 visade:
- Omsättning: 575 MEUR (+11 procent YoY)
- EBITDA: 374 MEUR
- EBITDA-marginal: 65 procent
- Operativt kassaflöde: 312 MEUR
Tillväxten har bromsat in från forna 30+ procent till runt 10 procent. EBITDA-marginalen har också sjunkit något — från 70 procent på toppen till 65 procent idag. Det är fortfarande exceptionellt höga siffror, men trenden är att de normaliseras.
Geografiskt: Europa stabilt, Nordamerika starkt växande (drivet av nya delstater som legaliserar online), Asien volatilt, Latinamerika stark tillväxt. Mixen blir mer global över tid, vilket både diversifierar risken och exponerar bolaget för mer reglering.
Kassaflöde 5 år
Operativt kassaflöde (MEUR):
- 2021: 770
- 2022: 968
- 2023: 1 195
- 2024: 1 280
- 2025: 1 350
Kassaflödet har växt 75 procent på fyra år — och konvertering från vinst till kassaflöde är extremt hög (över 80 procent). Detta är ett av bolagets största styrkor: man behöver mycket lite reinvesterat kapital för att växa. Det är därför ROIC ligger över 40 procent.
Utdelningshistorik
- 2021: 12,00 kr (introducerade utdelning)
- 2022: 17,00 kr
- 2023: 20,00 kr
- 2024: 22,00 kr
- 2025: 24,00 kr
Utdelningstillväxten är fortfarande stark. För ett tillväxtbolag är detta ovanligt — många väljer att återinvestera allt. Evolution generar mer kassa än det kan investera, vilket gjort utdelningen och återköp till naturliga vägar att returnera kapital.
Värdering
| Nyckeltal | Evolution | Boyd Gaming (US-jämförelse) | Pragmatic Play (privat konkurrent) |
|---|---|---|---|
| P/E (TTM) | 12,5 | 9,5 | n/a (ej noterat) |
| EV/EBITDA | 8,2 | 6,8 | uppskattat 10–12x |
| Direktavkastning | 3,2 % | 2,1 % | n/a |
| EBITDA-marginal | 65 % | 24 % | uppskattat 40–50 % |
| Organisk tillväxt | +11 % | +4 % | uppskattat +30 % |
Evolution handlas idag till P/E 12,5 — vilket är historiskt lågt för bolaget och billigt jämfört med de flesta tillväxtbolag. Det speglar sentimentet kring regleringsrisk och avtagande tillväxt.
Jämfört med rena kasinooperatörer (som Boyd Gaming) är Evolution dyrare på P/E — men dramatiskt bättre på alla kvalitetsmått. En B2B-leverantör med 65 procents EBITDA-marginal är inte jämförbar med en kasinooperatör med 24 procent.
Vår bedömning
Köp för den som tål volatilitet. Värderingen är för låg för bolagets kvalitet. ROIC över 40 procent, 65 procent EBITDA-marginal, fortsatt tvåsiffrig tillväxt — det matchar inte en P/E på 12,5. Skälen är reella (reglering, sentiment, ESG), men marknaden överreagerar enligt vår läsning.
Risk: detta är inte en aktie för nattron. Aktien kan röra sig 15 procent på en dag på regleringsnyheter, dåliga undersökande artiklar, eller geopolitiska händelser. Ska den ligga i din portfölj — gör det med en position du tål att se halveras tillfälligt.
Vår syn på rätt position: max 3–5 procent av en diversifierad svensk portfölj. För någon som tror på live casino som format och på Evolution som varumärkesledare kan det vara en av de mer asymmetriska investeringsmöjligheterna på Stockholmsbörsen just nu.
Ett ord om etik
Evolution är ett spelbolag. Spel orsakar lidande i form av spelberoende, ekonomisk ruin, familjeproblem. Det går inte att äga aktien utan att förhålla sig till det.
För vissa är detta en absolut ESG-fråga — då äger man inte aktien, punkt. För andra är det en avvägning där man pekar på att Evolution är en B2B-leverantör snarare än en spelhus själv (analogt med att alkoholskattens omfattning skiljer sig från att äga en bar).
Vi tar inte ställning i frågan — bara påpekar att den finns och bör vägas in.
Detta är inte investeringsrådgivning. Bolagets framtid är osäker. Gör din egen analys.
